Il blocco di Hormuz e i bassi livelli del Reno reintroducono volatilità nei mercati dell'olio combustibile

Il riacutizzarsi delle tensioni geopolitiche in Medio Oriente e le gravi strozzature logistiche sul Reno in Europa hanno innescato oscillazioni più marcate dei prezzi nei mercati globali dell'olio combustibile. L'annuncio del 13 luglio del ripristino di un blocco navale dei porti iraniani, insieme a nuove tariffe di sicurezza per i transiti nello Stretto di Hormuz, ha rapidamente eroso il precedente ottimismo del mercato. Il traffico navale attraverso il corridoio marittimo strategico è sceso bruscamente a 11 navi il 12 luglio, dopo essere risalito a 48 navi al giorno all'inizio del mese, ripristinando un sostanziale premio per il rischio su tutti i prodotti del comparto energetico.

Nell'hub commerciale asiatico, le quotazioni sul mercato fisico dei combustibili marini sia ad alto sia a basso tenore di zolfo hanno registrato solidi rialzi settimanali al 13 luglio. L'olio combustibile ad alto tenore di zolfo (HSFO) 380 CST FOB Singapore è stato valutato a $461.34 per tonnellata metrica, con un aumento di $18.12 per tonnellata metrica, mentre l'olio combustibile a bassissimo tenore di zolfo (VLSFO) allo 0.5% è salito di $23.77 a $638.30 per tonnellata metrica. Tuttavia, i differenziali sul mercato fisico hanno evidenziato fondamentali sottostanti divergenti tra le diverse categorie di prodotto. Lo sconto sul mercato fisico dell'HSFO 380 CST di Singapore ha toccato un minimo del 2026 di $3.08 per tonnellata metrica il 7 luglio, a seguito di vendite aggressive sul mercato fisico, mentre il premio sul mercato fisico del VLSFO è risalito a $20.97 per tonnellata metrica al 13 luglio, in un contesto di offerte di acquisto competitive da parte di operatori di primo piano, tra cui BP e Maersk.

L'andamento delle scorte ha rispecchiato questi cambiamenti nei flussi nei principali centri di bunkeraggio e raffinazione. Le scorte di distillati pesanti a Singapore sono diminuite del 2.4% su base settimanale, attestandosi a 19.2 milioni di barili all'8 luglio, lasciando le riserve commerciali ben al di sotto della loro media settimanale del 2025 di 22.8 milioni di barili, nonostante un balzo del 41.3% delle importazioni totali. Per contro, le scorte di distillati pesanti a Fujairah sono aumentate del 38%, raggiungendo 7.315 milioni di barili al 6 luglio, trainate dall'aumento dei volumi di lavorazione delle raffinerie regionali. Anche i carichi di greggio saudita da Ras Tanura hanno registrato progressi, raggiungendo 2.25 milioni di barili al giorno all'inizio di luglio, sebbene questo rappresenti ancora circa il 37% dei volumi pre-conflitto.

Secondo l'analisi di mercato pubblicata da Alkagesta, la divergenza nella tenuta tra prodotti chiari e pesanti ha spinto lo spread Hi-5 di Singapore a $170.36 per tonnellata metrica il 9 luglio, segnando il livello più ampio dalla fine di marzo. Il rapporto osserva che, sebbene la convenienza economica dell'arbitraggio da Occidente a Oriente per l'olio combustibile a basso tenore di zolfo sia diventata problematica per le consegne a pronta disponibilità, si prevede che gli arrivi attesi dai fornitori occidentali contribuiranno a risolvere i vincoli dell'offerta regionale con l'avvicinarsi di agosto.

Logistica europea e distruzione della domanda

In tutta Europa, i canali distributivi hanno dovuto affrontare gravi vincoli fisici, poiché si prevedeva che i livelli idrometrici presso il cruciale punto di strozzatura di Kaub sul Reno sarebbero scesi a 43 centimetri entro il 15 luglio. La ridotta profondità dell'acqua ha costretto gli operatori delle chiatte a limitare i volumi di carico a circa il 16.6% della capacità massima, facendo salire i noli per il trasporto interno e limitando le consegne dall'hub Amsterdam-Rotterdam-Anversa (ARA), dove le scorte sono scese a 751,000 tonnellate metriche il 2 luglio. Contemporaneamente, i prezzi sul mercato fisico nell'Europa nordoccidentale hanno seguito al rialzo i principali benchmark del greggio, con le quotazioni dell'olio combustibile allo 0.5% su chiatta FOB Rotterdam risalite a $589.00 per tonnellata metrica il 13 luglio.

Nel Mediterraneo, le dinamiche regionali sono rimaste caratterizzate da vincoli per le qualità a basso tenore di zolfo, poiché i raffinatori si sono orientati verso miscele di greggi ad alto tenore di zolfo che favoriscono la produzione di olio combustibile a medio tenore di zolfo e con un contenuto di zolfo dell'1%. Questo cambiamento nella composizione dei prodotti ha coinciso con una robusta domanda stagionale di olio combustibile all'1% da parte delle aziende di produzione elettrica alle prese con le elevate temperature estive. Nel frattempo, i bruschi aumenti dei prezzi assoluti dell'8 luglio hanno provocato un arresto immediato degli acquisti di bunker nell'Europa nordoccidentale, con gli operatori di mercato che hanno segnalato una completa paralisi della domanda a pronta disponibilità.

Un esame approfondito di questi cambiamenti di mercato è illustrato nel rapporto di Alkagesta sul mercato dell'olio combustibile, che evidenzia come il pieno ripristino della capacità di esportazione di prodotti raffinati ai livelli pre-conflitto possa protrarsi fino all'inizio del 2027 a causa degli ingenti danni fisici presso importanti complessi di raffinazione mediorientali quali Al-Zour e Ruwais. Con le scorte energetiche globali diminuite di 440 milioni di barili dall'inizio delle ostilità regionali, si prevede che la backwardation strutturale rimarrà una caratteristica primaria della curva a termine per tutto il 2026.